华西证券:给予邮储银行买入评级
(相关资料图)
华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《业绩增速领跑大行,股东溢价定增充实资本》,本报告对邮储银行给出买入评级,当前股价为4.64元。
邮储银行(601658) 事件概述 邮储银行发布2022年报:营业收入3349.56亿元(+5.08%,YoY),营业利润911.84亿元(+12.01%,YoY),归母净利润852.24亿元(+11.89%,YoY)。年末总资产140672.82亿元(+11.75%,YoY;+4.02%,QoQ),存款127144.85亿元(+11.98%,YoY;+3.66%,QoQ),贷款72104.33亿元(+11.72%,YoY;+0.82%,QoQ)。2022年净息差2.20%(-16bp,YoY);不良贷款率0.84%(+1bp,QoQ),拨备覆盖率385.51%(-18.96pct,QoQ),拨贷比3.26%(-0.05pct,QoQ);资本充足率13.82%(-0.28pct,QoQ);ROE11.89%(+0.03pct,YoY)。拟派现0.2579元/股,披露分红率30%。 分析判断: 营收增速趋缓,业绩增速继续领跑大行 2020年全年实现营收同比增长5.08%,较前三季度降2.71pct,四季度交易类非息收入负增的行业共性因素是主要拖累,此外:1)净利息收入增长略缓,全年同比+1.6%,较前三季度增速小幅下滑0.7pct,受让利实体影响息差收窄是主要拖累。2)净手续费及佣金收入全年同比+29.2%,其中代理业务和理财业务中收分别同比高增34.6%/47.1%,公司加快推进财富管理转型升级,虽然受资本市场影响代销规模阶段性减少,但零售客户数和AUM分别达到6.52亿人和13.89万亿元,零售AUM年增幅10.9%,尤其是其中财富客户数增速超19%。但边际来看,手续费净收入增速较前三季度下滑11.1pct,或源于四季度理财市场波动和赎回压力。减值准备同比少计提下,拨备反哺全年实现归母净利润同比增长11.9%,较前三季度小幅回落2.6pct,仍处于大行首位。 Q4零售贷款投放放缓,存款成本改善、息差降幅收窄 邮储2022年净息差2.20%,较上年下滑16BP,环比前三季度下降3BP,降幅略有收窄。息差下行压力主要来自资产端,全年贷款收益率4.48%,同比下降20BP,较上半年下降13BP,其中零售和对公贷款收益率分别同比下降12BP/17BP至5.23%和3.84%。规模来看,2022年末总资产和贷款分别同比+11.75%/+11.72%,季度环比+4.0%/+0.8%,贷款增速略放缓。其中对公贷款同比+18.43%,环比Q3增长2.97%保持稳健;零售贷款同比+7.72%,环比仅增0.72%,增量仅为21Q4的39%。具体投向来看,对公领域政策引导加大重点领域信贷投放下,制造业、批发零售、房地产、建筑业贷款增速明显,均超25%;零售方面按揭贷款和信用卡增速都在4%左右,消费贷同比负增,但同时小额个人经营贷增长强劲,年增幅24%,支撑零售贷款投放。 负债端,全年存款增速12.3%,Q4季度环比扩增3.7%表现靓丽。虽然全年存款定期化程度加深,但下半年得益于居民活期存款的较好增长,定存率较中期有所回落,从结构上贡献负债端成本的下行。2022年存款成本率为1.61%,同比降2BP。考虑到公司去年调整了代理网点吸收存款分档计息机制,2022年综合费率同比降2BP至1.27%,代理网点存款占总存款的比例较上年小幅提升,“短升长降”也有望进一步引导代理网点加大活期存款沉淀,对冲资产端收益率的下行。 资产质量有波动,整体水平优异拨备充裕 2022年末公司不良率0.84%,环比升高2BP,其中下半年对公和零售贷款不良率均较中期微升1BP,一方面对公房地产行业不良率1.45%上升明显,较年中和上年末分别上升0.44pct/1.43pct;另一方面按揭和个人小额经营贷不良率分别环比中期升高5BP和24BP。前瞻指标来看,关注类贷款占比较中期升5BP至0.56%,逾期率较中期升4BP至0.95%,但同时逾期90+/不良较中期降低2.4pct至70.7%整体较为严格。年末拨备覆盖率385.51%,环比年中降23.74pct。虽然公司资产质量指标有波动,但整体认定审慎、绝对水平优异,风险抵御能力依旧维持稳定。 定增落地,核心资本充足助力扩张 3月29日邮储银行发布定增公告,非公开发行67.77亿股,发行价6.64元/股,总募集金额达450亿元,测算定增后核心一级资本充足率将提升0.62pct至9.98%,核心资本充足有望支撑未来银行信贷进一步扩张。此次非公开发行对象仅为中国移动一家,定增完成后,中国移动将持有占比为6.83%,成为除邮政集团和香港结算公司外最大股东,表示了其对邮储银行未来发展的信心。 投资建议 总体来看邮储银行全年营收降速、但业绩双位数增速继续保持大行前列;Q4零售贷款同比少增,需求端待修复,不良率指标也有波动,但存款结构优化贡献息差降幅边际改善;财富战略推进落地,贡献中收全年高增。我们看好公司零售基因和客群优势,中国移动溢价定增彰显信心,进一步夯实资本,支撑扩表增速提升。结合公司2022年年报表现,我们调整公司23-25年营收3742/4135/-亿元的预测至3568/3959/4380亿元,23-25年归母净利润978/1096/-亿元的预测至913/1010/1146亿元,对应增速为7.1%/10.6%/13.5%;23-25年EPS1.03/1.16/-元的预测至0.90/0.99/1.13元,对应2023年3月31日4.65元/股收盘价,PB分别为0.58/0.54/0.49倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.28%,其预测2023年度归属净利润为盈利869亿,根据现价换算的预测PE为5.34。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级8家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为6.22。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,邮储银行(601658)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。该股好公司指标3.5星,好价格指标4星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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〖 证星研报解读 〗
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